文 | 解码Decode
2026年6月30日，香港联交所网站悄然更新了一份上市申请，阿维塔科技第二次递交了港股招股书。
距离其2025年11月的首次递表刚好过去7个月，上一份招股书因届满6个月有效期而失效。
对于一家累计融资约190亿元、背靠长安汽车、宁德时代和华为三大巨头的明星车企来说，二次递表本不应是什么新闻。
真正值得追问的是，一家拥有中国汽车工业最豪华股东阵容的公司，为何在成立五年后，仍要在资本市场上反复叩门？
三张王牌与一个悖论
阿维塔的股东名单，放在任何行业都堪称梦幻。
第一大股东长安汽车持股40.99%，提供整车研发与制造体系；第二大股东宁德时代持股9.17%，保障动力电池技术与供应；华为虽非股东，却通过智能驾驶解决方案、鸿蒙座舱等核心技术深度参与。
2025年，阿维塔更进一步，以115亿元战略入股华为旗下引望智能技术有限公司，持有10%股权，成为引望第二大股东。
长安的制造、宁德时代的电池、华为的智能化，这几乎是中国智能电动汽车产业链所能拼凑出的最强组合。
阿维塔的诞生，本身就是一场精心设计的资源整合实验。
用轻资产模式运营，整车制造外包给长安，自己集中精力做产品定义、技术研发和品牌建设。
理论上，这应该是一条通往盈利的捷径，不用背负重资产包袱，却能享受顶级供应链的红利。
然而现实给出了相反的答案。
翻开招股书，阿维塔的财务数据呈现出一种奇特的割裂。
营收端堪称惊艳，从2023年的56.45亿元一路飙升到2025年的256.31亿元，三年复合增长率达113%。
毛利率从2023年的-3.0%转正至2024年的6.3%，2025年进一步升至9.4%。经营性现金流在2024年首次转正至17.55亿元，2025年扩大至23.15亿元。
单看这些指标，这是一家正在稳步走向健康的成长型企业。
但另一组数据描绘了截然不同的图景。
2022年至2025年，阿维塔分别亏损20.16亿元、36.93亿元、40.18亿元和34.89亿元，四年累计亏损超过132亿元。公司甚至在招股书中直言：“可能于截至2026年12月31日止年度继续录得净亏损”。
营收暴涨与亏损持续，这背后的矛盾指向一个关键词：规模。
2025年，阿维塔全年交付12.27万辆。作为对比，理想汽车同年销量超40万辆、蔚来超30万辆。头部新势力的单月销量门槛已经站上3万辆，零跑甚至进入了单月超8万辆的规模。
而阿维塔在2026年前五个月总销量仅20160辆，月均约4032辆。不仅远低于头部阵营，甚至不及自身2025年的月均水平。
规模不足的直接后果是成本失控。
2025年，阿维塔销售成本占收入的比例仍高达90.6%，其中原材料成本208.04亿元，占销售成本的89.6%。公司在招股书中坦承：“相对较小的采购量局限了我们与零部件供应商的议价能力，而制造相关成本在增长阶段分摊至相对较低的交付量”。
这段话翻译成白话就是，车卖得太少，所以每辆车的成本太高。
毛利率9.4%在行业中处于什么水平？
2025年，理想、小鹏的毛利率在18%以上，蔚来13.6%，赛力斯接近30%。同为长安旗下的深蓝汽车，成本控制能力也明显优于阿维塔。
9.4%的毛利率意味着，每卖出一辆30万元的车，毛利不足3万元，在研发、营销、行政开支面前，这点毛利几乎不够覆盖固定成本。
2025年，阿维塔销售及营销开支32.81亿元，研发开支20.86亿元。这些开支不会因为销量下滑而自动缩减。
更令人担忧的是2026年的趋势。
前五个月，新能源市场整体降幅约15%，但阿维塔销量同比降幅超过50%，跑输大盘。
1月交付2216辆，2月4033辆，3月5143辆，4月5279辆，5月7336辆，虽然逐月回升，但距离2025年月均破万的水平仍有明显差距。按照全年10万辆的目标计算，前五个月达成率仅约24%。
现金储备也在快速消耗。截至2026年4月30日，阿维塔现金及现金等价物降至62.49亿元。按照当前的烧钱速度，这个数字能支撑多久，是一个没有明确答案的悬念。
115亿的豪赌
在主营业务持续失血的同时，阿维塔做出了一笔震惊行业的投资，115亿元入股华为引望。
从财务角度看，这笔投资在首年就贡献了正向收益，2025年分占联营公司利润1.82亿元。引望2025年营收450.18亿元，同比增长72.1%，是华为所有业务板块中增速最快的。
作为引望第二大股东，阿维塔还锁定了华为乾崑下一代辅助驾驶系统的优先使用权。
但这笔投资也带来了两个值得深思的问题。
第一，115亿的机会成本。
阿维塔四轮融资累计约190亿元，其中115亿用于投资引望。换句话说，超过60%的融资额被用于购买一家外部公司的股权，而非投入自身的产品研发、渠道建设或产能扩张。
对于一个仍在巨额亏损、亟需扩大规模的车企来说，这样的资金配置是否合理？
截至2025年底，引望投资以117.2亿元计入“对联营公司的投资”，成为阿维塔合并财务报表上最大的单项资产。一辆车没多卖，账上先多出一笔百亿级的股权投资，这在汽车制造业中几乎找不到先例。
第二，战略绑定的风险。
阿维塔与华为的合作已升级为HI PLUS模式，后续车型将全面搭载华为乾崑ADS 5高阶智能驾驶系统。
深度绑定华为意味着阿维塔在智能化上获得了顶级技术支持，但也意味着它把自己的灵魂交给了别人。
当问界、极狐、深蓝等品牌同样在使用华为的技术方案时，阿维塔的差异化在哪里？招股书中提到的“首批采用”是一个时间窗口，而非永恒的护城河。
从某种意义上说，投资引望更像是一场防御性的豪赌。与其让华为的智能化能力被所有竞争对手平等获取，不如花115亿买一张“优先票”。
但优先票能否转化为销量和利润，取决于阿维塔能否在有限的时间窗口内把规模做起来。如果规模上不去，再好的技术也救不了毛利率。
在主营业务和战略投资之外，招股书中还有一个值得关注的亮点，海外市场。
2025年，阿维塔海外收入从2.23亿元增至13.98亿元，收入占比提升至5.5%。海外市场平均售价超过30万元，高端车型占比较高。
截至2025年底，阿维塔已进入38个国家和地区，布局超80个销售网点；到2026年5月底，已拓展至43个国家和地区，分销网点增至95个。前五个月海外销量同比增长33.4%，海外业务已实现盈利。
阿维塔11在泰国市场长期稳居豪华电动车第一名，在阿联酋占据高端电动汽车10%的市场份额，在新加坡起售价高达156万元人民币。这些数据说明，阿维塔的产品在海外高端市场具备一定的认可度，至少比在国内市场更有竞争力。
2026年阿维塔计划正式进军欧洲市场，这是一个正确的战略方向。
在国内市场被头部品牌碾压的情况下，出海是分散风险、寻找增量的必要路径。但海外市场的规模天花板也很明显，即使到2030年进入110个国家和地区，如果每个市场只能卖几百辆，对整体规模的贡献依然有限。
海外业务可以锦上添花，但无法雪中送炭。阿维塔真正的考验，仍然在中国。
尾声
阿维塔的故事，本质上是一个关于“资源诅咒”的寓言。
它拥有中国汽车工业最顶尖的股东阵容、最豪华的供应链资源、最前沿的智能化技术。但这些优势并没有自动转化为市场竞争力。
恰恰相反，豪华的股东阵容可能反而削弱了阿维塔独立生存的能力。当你的电池来自股东、智驾来自合作伙伴、制造来自母公司，你究竟是一家独立的汽车公司，还是一个资源整合的平台？
132亿的亏损已经花出去了，引望的115亿也投下去了。2026年三季度即将发布的阿维塔07L和年内推出的旗舰大六座SUV，将是检验这场实验成败的关键。
如果新产品仍然无法把月销量推上万辆台阶，如果毛利率仍然停留在个位数，那么资本市场对阿维塔的耐心，恐怕不会比它的现金储备更持久。
二次递表不是终点，而是另一场考验的开始。
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